央行昨日晚间宣布，为引导金融机构加大对小微企业的支持力度，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，从之前的16.5%降低为15.5%;同日，上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。

近日受中美贸易战的影响，股市连续下跌，市场上的恐慌情绪在持续加剧。在这个节骨眼上，央行及时降准，可以说是为市场服用了一颗定心丸。

那么降准到底有什么意义呢?

降准就是降低商业银行在央行的存款准备金率。存款准备金是指金融机构(主要指商业银行)为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的，是缴存在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。

通俗的理解：就是商业银行必须将吸纳的存款的一定数比例的资金放入中央银行，而不能全部贷出，以保证客户随时能够取出现金。假如存款保证金率为10%，而一家商业银行吸纳了客户1000亿元的存款，那么它必须将100亿资金存入中央银行，其他900亿资金才能供银行支配。

央行规定的存款保证金率越高，则银行能够贷出去的资金额度就越低，那么市场上能够流通的货币就越少，反之市场上流通的货币就越多。

所以，降准就是增加市场上的资金流供给，以提高市场的资金流动性。目前央行规定的存款准备金率为大型金融机构16.5%、小型金融机构13%，此次降低1%后将变为大型金融机构15.5%、小型金融机构12.5%。

从央行历次调整存款准备金率的幅度来看，以调整0.5%为多，而这次直接调整1%，是较为少见的。可见央行对此次增加市场流动性的力度还是很大的。

央行突发降准，参考历史走势，发掘对股市、债市的影响

首先是债券市场，主要参考十年期国债收益率走势：

不用对比单次降准的历史行情走势，而是站在更为宏观的层面上来看。毕竟货币政策的调整属于宏观经济范畴。

从大方向上来看，十年期国债收益率走势图和存款准备金走势图在大的方向上保持一致，而且基本上是收益率围绕存款准备金率上下波动，以存款准备金率为“价值中枢”，所以调整准备金率更多的目的还是在于根据市场利率变化调节市场资金供给量。

从上图观察，国债收益率在2016年第四季度以来不断走高，再加上国家“去杠杆”“去虚向实”的政策方向，市场融资力度下滑;而存款准备金率下调增加资金供给，给市场流动性“输血”，同时也一定程度上降低企业、银行等方面的资金利用成本，调节资金供需面平衡。

本次降准，很大程度上会对降低长端利率，以10年期国债为代表的收益率将会有所下滑。

其次是对股票市场的影响。在股市方面，存款准备金率的调整可能在于抑制市场火热/激发市场流动性方面。

结合上证综指，存款准备金率下调的背景，往往刚好处于股票市场走弱的情景。通过降低存款准备金率，提高金融机构的资金利用率，从而为市场进一步创造流动性。这也是，本次降准被市场解读为对股票市场构成利好的原因之一。

其次，我们结合存款准备金率和CPI走势，我们会发现其走势和CPI的走势较为同步。CPI快速走高对应的存款准备金率随之提高，CPI保持稳定的时候，存款准备金率则会稳定的下调。这也是为什么在2009年年末至2011年年中的时候，股市走熊的背景下却依旧提高存款准备金率。这方面的也就体现出了存款准备金率在抑制资产价格过热的时候的效果，同时也会在一定程度上抑制股票市场过分走强。

再结合本轮降准的力度为3年来的最强，上一次公布降准1%的时间点恰好是2015年4月19日。而彼时的降准在不到两周的时间内，大盘反弹幅度达到5.6%。

同时，结合上述提到的“同时也一定程度上降低企业、银行等方面的资金利用成本，调节资金供需面平衡”，更是直接对金融尤其是银行板块方面构成利好。

综上，本次降准虽然会在一定程度对债券收益率的走势构成压力，但是短期内为市场所带了流动性对股市构成的利好，预计将会显而易见。

那么此次降准对未来的货币政策有什么样的影响呢?

央行方面表示：稳健中性的货币政策取向保持不变。此次降准释放的资金大部分用于偿还中期借贷便利，属于两种流动性调节工具的替代，而余下的小部分资金则与4月中下旬的税期形成对冲，因此，在优化流动性结构的同时，银行体系流动性的总量基本没有变化，保持中性。

同时，还要看到，中国是发展中国家，为了防范金融风险，仍需保持相对较高的存款准备金率。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

有才观察，央妈的阐述表明了几个基本点：基调持续稳健、刺激实体经济、稳定金融市场以及未来的操作空间。

1. 稳健机制

此次降准，央行进行了精准的安排，在释放的1.3万亿资金中，9000亿元将于操作当日偿还MLF借款，另外4000亿元将与4月下旬的税期形成对冲，不会对市场流动性造成影响。由此可见，央行继续保持货币政策稳健基调不变。此次降准，不仅可以有效降低金融机构资金成本，也有助于降低企业融资成本。

2. 稳定市场

为了对冲外汇占款减少导致的基础货币减少，央行一方面通过降准(包括定向降准)，向市场释放基础货币，大型金融机构法定存款准备金率从2011年6月20日的21.5%下调至目前的17%;另一方面，通过创设流动性补充工具满足市场流动性需求，中期借贷便利(MLF)是其中的主要工具之一。

2014年9月末，MLF余额5000亿元，截至2018年3月末，MLF余额高达49170亿元。尽管MLF在一定程度上对冲了外汇占款减少对流动性的影响，但也存在两个不足：一是借贷成本高，商业银行缴存法定存款准备金的利率是1.62%，但从央行获得MLF的成本目前是3.3%，间接提高了商业银行的经营成本;二是只有具有一级交易商资格的机构才能直接从央行获得MLF融资。

3. 刺激实体经济以及预留未来操作空间

下阶段，降准仍有空间，央行或将运用差别化降准，鼓励金融机构进一步加大对“三农”、“双创”、小微企业等领域的支持力度，以更好地支持实体经济发展。

同时， 我们也要注意到，降准并非货币政策转松的信号。

过去降准，尤其是全面降准是货币政策转松的重要政策拐点信号。但随着国内对于准备金率的不断创新尝试，准备金率目前的调整不能直接作为政策转向的信号。而应该更多地从流动性释放情况去综合判断央行的调控目标。

比如此次降准主要用更具“长期性”的降准资金置换期限有限且到期需滚动偿还的MLF(中期借贷便利)，而净投放的流动性也针对了当前实体经济中融资可得性较差的小微企业，符合稳健中性的货币政策基调，也符合“脱虚向实”的政策导向。

此次降准与“定向降准”有所区别。定向降准有业务导向的内涵，银行业金融机构的资产结构(信贷投向)可能决定了是否符合定向降准的标准。而此次降准不仅考虑了银行业务是否符合国家的产业政策导向，也充分考虑了银行业金融机构的流动性压力集中点，即降准充分考虑了MLF到期压力较大的一些金融机构。

显然，央妈当前货币政策是在去金融杠杆、稳经济增长、防融资下行之间权衡，处理好信贷、社融、M2的稳定是未来关键，而保证商业银行负债稳定成为重中之重。